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关于债务危机5000字的论文

论文栏目:债务论文来源:互联网时间:2017-06-30 10:17

  关于主权债务危机的若干思考

  摘 要:2009年11月,笔者应科威特央行和希腊央行的邀请,率团经迪拜赴科威特出席首届“科威特金融论坛”,随后顺访希腊。也许是机缘巧合,这一行恰好经遇两个随后即因债务危机而成为全球关注的金融热点地区。更多债务论文相关范文尽在top期刊论文网。

  关键词:债务论文

  主权债务危机爆发的直接原因自然是一国政府借入了太多的负债。那么,一个主权国家的债务水平究竟多高算过高呢?学术界对此并无共识。不过有两个数据可供参考。第一是欧元区在《稳定与增长公约》中规定,成员国主权债务占GDP比重不得超过60%。事实上,目前爆发债务危机的欧元区国家,其主权债务与GDP占比均超过了60%。第二是莱因哈特与罗高夫发现,当一国债务占GDP比重超过90%时,该国GDP增速将会至少下降1个百分点以上,这个门槛值对新兴市场国家而言可能更低。这两个数据意味着,主权国家比较合理的主权债务水平应该低于其GDP的60%至90%。

  然而,有不少经济学家认为,对一个国家而言,是否爆发债务危机的关键,并不在于其债务存量的高低,而在于该国的经济增长率是否高于主权债务的利率。如果经济增长率持续高于利率,那么无论债务存量有多高,最终债务存量都会收敛到一个合理水平。但如果经济增长率持续低于利率,那么该国主权债务就不具备可持续性。

  这个观点自然不错,但问题通常在于,主权国家的经济增长率与债务利率水平可能是变动不居的,在前一个时期看似可持续的主权债务,完全可能由于经济增长率的下降与债务利率水平的上升,而在后一个时期变得不可持续。以希腊为例,希腊主权债务危机的爆发,一方面是加入欧元区之后竞争力不升反降,导致经济增速下滑;另一方面是由于政府操纵财政赤字的丑闻爆发,导致国债收益率水平骤然上升。因此,如果考虑到不确定性的冲击,一国即使在经济增长较快时期内,最好也能将主权债务水平控制在一定程度上。

  然而一个著名的反例是日本。当前日本政府债务占GDP比率超过了230%,是全球主要国家政府负债率最高的,但迄今为止日本并未爆发主权债务危机。其中的最大奥妙,在于投资者类型的独特性。超过90%的日本政府国债被本国投资者持有。对本国投资者而言,投资本国国债并不承担汇率风险,且长期以来的通货紧缩事实上使得日本国债实际收益率显著高于名义收益率。只要本国投资者不抛售日本国债,日本国债市场就不会爆发危机。这与希腊国债市场上外国投资者占比超过60%形成了鲜明对比。不过,过去没有爆发危机,并不意味着日本国债市场就会一直稳定下去。如果未来特定冲击(例如通胀预期上升造成实际收益率下降)造成日本国债收益率显著下降,同时日本政府不能显著提高经济增长率,那么日本主权债务危机就可能爆发。

  本次美国次贷危机与欧债危机的爆发生动说明了金融危机与主权债务危机之间可能相互转化。美国房地产泡沫的破灭以及相伴随的金融衍生品泡沫的破灭,首先造成美欧金融机构遭遇巨大损失甚至爆发危机,为了救助金融机构,政府动用了巨额财政资金救市,导致债务负担由金融机构转移到政府部门,即金融危机的爆发推动了主权债务危机的爆发。未来,如果某些欧洲国家最终不得不进行债务重组,由于欧洲商业银行大量持有欧元区国家国债,债务重组将会导致前者再度遭受重创,即主权债务危机的爆发也会反过来加剧金融危机。如何切断金融危机与主权债务危机之间的互动链条,将是未来各国政府面临的一大挑战。(作者系中国社科院世经政所国际投资室副主任)

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